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华润饮料递表港股IPO:瓶装水市场战火又起?
发布日期:2024-08-25 14:23    点击次数:74

瓶装水市场波澜再起。

4月22日,华润饮料(控股)有限公司(下称“华润饮料”)递表港交所,外界终于得以一窥这家老牌瓶装水公司的全貌,美银证券、中银国际、中信证券和瑞银证券作为其联席保荐人。

华润集团(饮料)有限公司和Plateau(下称“普拓资本”)分别持有华润饮料60%和40%的股份,均为华润饮料的控股股东,其中华润集团(饮料)为华润集团的间接全资控股公司。

2021年至2023年,华润饮料分别实现营收113.4亿元、126.23亿元和135.15亿元,增速逐渐放缓,CAGR(复合年均增长率)约为9.17%。

据灼识咨询按零售额统计,华润饮料在包装饮用水市场的市占率达到18.4%,排在第二名;在细分饮用纯净水市场市占率达到32.7%,为绝对龙头。

根据2014年发布的国标(GB/T 10789-2015),包装饮用水可被分为饮用纯净水、天然矿泉水和其他饮用水。

在上述分类下,华润饮料和农夫山泉(9633.HK)分别为饮用纯净水和天然矿泉水领域的龙头。

饮用纯净水是指采用蒸馏法、电渗析法、离子交换法、反渗透法或其他适当的水净化工艺加工制成的水;天然矿泉水是以未经过公共供水系统的自然来源的水为水源制成的,如来自水井、山泉、水库、湖泊或高山冰川等。

但从包装饮用(瓶装)水的整体来看,华润饮料相较农夫山泉仍有较大差距。

2023年,华润饮料的包装饮用水贡献营收124.47亿元,占总营收超九成,相当于同期农夫山泉的61.43%。

另据尼尔森数据,华润怡宝曾在2015年市占率上短暂超越过农夫山泉,但并未能撼动后者在瓶装水市场的龙头地位,甚至落后越来越多。

如今农夫山泉在包装水产品营收增速放缓之际,转身就杀入了华润饮料占优的纯净水市场。 

华润饮料向港交所递表次日,信风(ID:TradeWind01)从农夫山泉相关人士处获悉,农夫山泉已推出纯净水产品,规格与现有农夫山泉相同,采用绿色包装,宣称是“来自天然水源的纯净水”。 

早在21世纪初,农夫山泉就是靠着主打“天然水”概念,在娃哈哈、乐百氏和康师傅(0322.HK)等前辈手上生抢下份额,逐渐成就龙头地位。 

在农夫山泉的竞争压力下,瓶装水市场的“战火”再次被点燃,华润饮料的基本盘业务或将面临着更严峻的考验。 

迟迟未成第二曲线 

1996年,怡宝品牌被聚焦主业的万科以1000万的价格卖给了华润集团旗下的华润创业有限公司。 

但彼时的怡宝并不太受重点发展啤酒业务的华润“待见”。2001年,怡宝一度被当作筹码去置换达能旗下的唐山豪门啤酒,但这笔交易最终未能成行。 

被华润留下来的怡宝在当年决定专注纯净水业务,更新换代包装为“小绿瓶”,并沿用至今。 

据灼识咨询,按零售额计,2023年在包装饮用水市场,农夫山泉为绝对的龙头,市占率达到23.6%,华润饮料则以18.4%的市占率位列第二,排在第三的乐百氏仅有6.1%。 

从产品矩阵来看,华润饮料与农夫山泉一般无二:核心产品都是包装饮用水,旗下也都有茶饮、果汁、咖啡、电解质水等品类的软饮产品。 

二者的差别在于,华润饮料的第二增长曲线迟迟未现,反观农夫山泉的茶饮产品则成了其2023年凶猛增长的主力,为其贡献营收同比增长83.3%至126.59亿元,几乎与华润饮料全年营收相当。 

2021年至2023年,华润饮料包装水业务的营收占比分别为95.4%、94.3和92.1%,饮料产品的营收占比始终未能超过一成。

作为对比,2023年农夫山泉的包装水业务营收占比仅为54.9%,茶饮业务营收占比接近30%,功能饮料和果汁产品的营收占比则在10%左右。 

其实早在2010年,华润饮料就开启了多元化进程,当年收购加林山矿泉水,并发布首款功能性果味饮料“0PA零帕”。 

随后在2011年,华润集团又寄希望于与外企合资打开局面。其通过战略合作与日本麒麟签订了合资协议,成立华润饮料的前身华润麒麟饮料(大中华)有限公司,意图嫁接麒麟公司的饮料产品研发能力。 

但双方的合作实在难言成功,第二曲线始终未成。 

目前华润饮料旗下的午后奶茶、火咖等产品均来自于日本麒麟,但这部分产品的营收占比仍过小,直到2021年仅有2%。 

最终在2022年,这场“联姻”以日本麒麟将所持40%股份作价10亿美金转让给普拓资本告终,结合前者入股成本4.75亿元来看,日本麒麟十年间收益实现翻倍。 

由此可得,华润饮料的2022年8月时的估值约为25亿美元(约合181亿元),按彼时净利9.9亿元计,PE约为18倍,远低于农夫山泉同期50-70倍的估值。 

而就在华润饮料挣扎于打造第二曲线之际,农夫山泉已悄然杀入了其腹地。 

再迎纯净水战争 

在行业格局趋于稳定的瓶装水市场,天然水与纯净水泾渭分明,农夫山泉和华润饮料分别为这两大市场的龙头,同时农夫山泉也是整个瓶装水市场持续多年的老大。

据灼识咨询按零售额统计,2023年华润饮料在纯净水市场的市占率高达32.7%,领先第二的娃哈哈23.8个百分点,为绝对龙头。 

但已是瓶装水市场的龙头农夫山泉似乎并不满足于当下的市场份额。

就在华润饮料向港交所递表次日,信风(ID:TradeWind01)从农夫山泉相关人士处获悉,农夫山泉推出纯净水产品,规格与现有农夫山泉相同,采用绿色包装,宣称是“来自天然水源的纯净水”。 

这或意味着,在与华润、娃哈哈等纯净水的“路线斗争”多年后,农夫山泉也加入了纯净水大军。 

信风(ID:TradeWind01)向农夫山泉处询问该产品的试销区域、定价等问题,但截至发稿暂未获得回复。 

早在2000年,刚成立四年的农夫山泉另辟蹊径,宣称不再生产纯净水,转而生产天然水,当“大自然的搬运工”。

彼时,精于营销的农夫山泉甚至召开了一场发布会,拿出水仙在纯净水和天然水中生长情况对比;小白鼠喝纯净水和天然水的存活率做对比,用来验证发布会的主题:“天然水比纯净水更健康”。 

高端的商战往往就是这么朴实无华。 

会后,当时的纯净水龙头娃哈哈以“不正当竞争”为由起诉了农夫山泉,宗庆后更是在公开采访中怒斥农夫山泉: 

“水仙在粪水里长得更好,难道粪水就更好?” 

2013年,背靠华润的怡宝快速崛起,市占率一步步逼近农夫山泉之际,农夫山泉再度怼向怡宝:“纯净水是否酸性?”其甚至随瓶附赠酸碱pH试纸以说明农夫山泉的弱碱性水更“健康”。 

但这并未逼退家大业大的怡宝。 

据尼尔森2015年数据,怡宝甚至曾短暂反超农夫山泉成为瓶装水市场的龙头。 

原因在于,背靠华润的华润饮料有着同行难以比肩的渠道优势。 

与华润啤酒(0291.HK)如出一辙,华润饮料采用“蘑菇式”战略,即先占据小市场中的大份额,再逐渐向外渗透。 

据灼识咨询按零售额统计,华润饮料2023年为广东、湖南、四川、海南、广西和湖北六省的包装饮用水市场的市占率第一。 

华润饮料也在招股书中提到,受益于与华润集团在销售渠道、数字化、原材料采购等领域的协同效应,其得以提高运营效率,扩大市场规模。 

截至目前,华润饮料与遍布全国的1000家经销商合作,累计覆盖超200万个零售网店, 

另据国海证券分析师杨仁文调研数据,与华润饮料同属华润集团大消费板块的华润啤酒足有35000个经销商,覆盖3000多个区县。 

若如华润饮料所述产生“协同效应”,在瓶装水的新一轮竞争中,相比农夫山泉,华润饮料在渠道上甚至占有一定优势。 

华润饮料接下来参与瓶装水竞争的隐忧或在于成本。 

2023年,华润饮料的销售费用率同比下降0.5个百分点至30.2%,但相比同期农夫山泉的21.63%仍高8.57个百分点。 

细分来看,二者销售费用中均包含物流及仓储开支、广告及促销开支、员工成本、折旧摊销成本以及其他。 

2023年,华润饮料销售费用中占比最高的为员工成本,高达15.64亿元,占营收的11.6%;营销和推广费用占比7.9%;物流开支则同比减少6.87%至10.46亿元,占比7.7%。 

最终反映在盈利表现上,就是2023年农夫山泉能达到28.15%的净利率,而华润饮料仅为9.82%。 

这同时意味着,当农夫山泉渠道扩张推新品时也有能力分给渠道更丰厚的利润。 

3月27日,农夫山泉的管理层在业绩说明会上表示,由于包装饮用水业务模式绝对规模大,业务增速仍有可能进一步下降。但同时表示,在即饮消费场景和家庭、办公等场所的消费场景包装水业务有“稳健增长”的空间。 

对于天然水产品“稳健增长”的方向,上述农夫山泉人士则明确表示,农夫山泉将在2024年加速对于县级和流通市场的下沉。 

该人士同时提到了在疫情之后,随着消费者对于健康的关注度不断提升,农夫山泉对饮用水健康重要性的知识普及仍有进一步宣传的空间。 

现在来看,农夫山泉将直接下场做一款纯净水来普及饮用水“健康”了,其发起的下一场“纯净水战争”的号角已经吹响。 

作为被挑战者的华润饮料,将直面与农夫山泉的竞争。

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